Documents on Mexican Politics.

"BANCO DE MEXICO

Exposicion sobre la Politica Monetaria
1o de enero de 1995 - 31 de diciembre de 1995
Resumen.

Introduccion

De conformidad con lo dispuesto en el parrafo sexto del articulo 28
constitucional y en la ley reglamentaria respectiva, el Banco de
Mexico tiene como objetivo prioritario procurar la estabilidad del
poder adquisitivo de la moneda nacional. Para la consecucion de este
mandato, el Banco cuenta con la facultad de manejar autonomamente su
propio credito.

Toda vez que la adopcion de una politica monetaria adecuada a cada
coyuntura es un elemento necesario, mas no suficiente, para lograr la
estabilidad de precios, resulta importante analizar el entorno en que
se desarrolla dicha politica. Por ello, en el documento, se hace un
breve recuento de la situacion economica del pais durante 1994, y se
analiza el desarrollo de la politica monetaria y cambiaria durante ese
mismo año. A continuacion, el programa de politica monetaria adoptada
para 1995, en el contexto del rigimen cambiario de flotacion ahora
vigente.


I. SITUACION ECONOMICA DURANTE 1994.

I.1. Produccion y empleo.

Durante 1994, se observo una importante recuperacion de la actividad
economica del pais. Segun las estimaciones mas recientes, en ese año
el Producto Interno Bruto aumento 3.1 por ciento 1/, gracias a la
expansion de la inversion y del gasto de consumo, asi como al mas
acelerado crecimiento de las exportaciones de bienes y servicios.

La intensificacion de la actividad economica se manifesto con claridad
a partir del segundo trimestre de 1994. Durante el primero, segundo y
tercer trimestre, el Producto Interno Bruto crecis a tasas reales
anuales de 0.5, 3.8 y 4.5 por ciento, respectivamente. Cabe destacar,
asimismo, que la totalidad de los componentes de la demanda agregada
contribuyeron a la reactivacion de la actividad economica. la
formacion de capital crecio a una tasa muy elevada, de mas de 8 por
ciento, en respuesta a las amplias oportunidades de inversion que
desde años atras se venian abriendo y que se ensancharon con la
entrada en vigor del Tratado Trilateral de Libre Comercio.

___________________ 
1/ Todas las variaciones referidas en la
subseccion I.1. corresponden a "terminos reales".



I.2. Sector Externo.

La evolucion del sector externo a lo largo de 1994 se caracterizo por
lo siguiente: 
 a) favorable crecimiento de las exportaciones totales de
mercancias, originado en las ventas no petroleras, ya que las
petroleras permanecieron practicamente sin cambio;
 b) aceleramiento del dinamismo de las exportaciones manufactureras,
tanto de las no maquiladoras como de las maquiladoras; 
 c) una recuperacion del crecimiento de las importaciones de todo tipo
de bienes, principalmente en respuesta a la entrada en vigor del
Tratado Trilateral de Libre Comercio y a la reactivacion del
crecimiento economico;
 d) niveles mas elevados tanto de dificit comercial como de dificit de
la cuanta corriente de la balanza de pagos;
 e) reversiones, durante ciertos lapsos, de los flujos de capital
hacia Mexico, como consecuencia de eventos politicos o delictivos de
marcado impacto negativo. Estos eventos, al darse en un contexto en el
que se desarrolls la idea de que el dificit en cuenta corriente
pudiera no ser financiable, deter minaron que el rigimen cambiario
resultara finalmente insostenible.

En los primeros once meses de 1994, el dificit de la balanza comercial
fue de 16,850 millones de dslares, cifra que represento un incremento
de 4,589 millones en relacion con la correspondiente al mismo permodo
de 1993. Por su parte, en ese mismo lapso el dificit de la cuenta
corriente de la balanza de pagos resulto de 27,022 millones de
dslares.

Vale la pena destacar que en los primeros once meses de 1994, las
exportaciones de mercancias crecieron 17.6 por ciento con relacion al
nivel alcanzado en el mismo permodo del año anterior, tasa que supers
a la correspondiente a 1993 (12.3 por ciento).  Por su parte, las
exportaciones manufactureras crecieron en los primeros once meses de
1994 a una tasa de 22.1 por ciento, la mas elevada desde 1989.

De enero a noviembre de1994, la cuenta de capital de la balanza de
pagos tuvo un superavit de 14,592 millones de dslares (superavit que
seguramente se redujo en diciembre, pues en ese mes se presentaron
importantes salidas de capital), despuis de haber alcanzado uno de
23,778 millones de dslares en el mismo plazo de 1993 (30,882 en el
permodo enero-diciembre, 1993).


I.3. Inflacion.

El crecimiento del Indice Nacional de Precios al Consumidor (INPC),
que resulta de comparar el nivel de diciembre de 1994 con el de
diciembre de 1993, descendis a 7.05 por ciento, el nivel de inflacion
mas bajo registrado en el pais en 22 años.

La moderada inflacion de 1994 es atribuible a varios factores: (a) la
consolidacion de la apertura de la economma, la cual permitis que la
expansion de la demanda interna encontrara a una oferta de bienes y
servicios capaz de responder con rapidez; (b) el limitado impacto
sobre los precios del ajuste del tipo de cambio dentro de la banda de
flotacion, de enero al 19 de diciembre, atribuible a una reduccion de
los margenes de comercializacion de los bienes importados o con
contenido importado considera ble, y; (c) una politica monetaria
orientada a disminuir la inflacion.


I.4. Finanzas Pzblicas.

Hasta la fecha de envmo de este documento, todavma no se dispone de
cifras definitivas para todo el año de 1994. Durante los tres primeros
trimestres, el balance economico del sector pzblico mostrs superavit
de 5.5 miles de millones de nuevos pesos, equ ivalente a 0.4 por
ciento del PIB. El superavit promedio del permodo enero-septiembre fue
de 31.8 millones de nuevos pesos, 2.6 por ciento del PIB. Cabe seqalar
que estas cifras corresponden a flujos de caja medidos segun la
metodologma de ingreso-gasto


EGUNDA PARTE Y CONITNUA

II. POLITICA CAMBIARIA Y MONETARIA DURANTE 1994

II.1. Politica Cambiaria.

Durante casi todo 1994, se mantuvo vigente el rigimen cambiario
adoptado desde n oviembre de 1991, consistente en dejar que el tipo de
cambio flotara dentro de una banda que se ensanchaba diariamente. El
20 de diciembre se elevo 15 por cient o el nivel del techo de la
banda y se prosiguis con el mismo desliz. Ello no resulto sostenible,
asi que el esquema de banda se abandons, pasandose a un rigimen de
flotacion a partir del 22 de diciembre.


El mercado cambiario estuvo sujeto a presiones recurrentes desde la
segunda mitad de febrero. A partir de ese tiempo no sslo las tasas de
interis empezaron a subir en los Estados Unidos, sino que, ademas, se
produjo una serie de acontecimientos politicos y delictivos en Mexico,
que causaron gran inquietud respecto de la estabilidad politica del
pais.

Ciertos hechos politicos y delictivos coincidieron con las etapas en
las que el tipo de cambio llegs al techo de la banda y,
consecuentemente, se perdieron reservas.

Las reservas internacionales se mantuvieron sustancialmente estables
durante el permodo de finales de abril a mediados de noviembre de
1994, salvo breves lapsos . Este hecho es muy significativo. Implica
que en esos meses los flujos netos de capital hacia Mexico fueron de
monto similar al del dificit de la cuanta corriente en el mismo
lapso. La balanza de pagos global se mantenma en equilibrio.

Esto fue asi por dos razones; porque apenas surgieron presiones en el
mercado cambiario, se dejs al tipo de cambio ascender dentro de la
banda y porque se adopto una politica monetaria restrictiva. Esa
politica propicis incrementos sustanciles en las tasas de interis. Las
tasas de interis de referencia llamada TIIP, que refleja las
condiciones del mercado de dinero al mayoreo, se elevo de 10.8 por
ciento a mediados de febrero a 22.1 por ciento a mediados de abril, y
se mantuvo, en niveles altos, tanto en terminos nominales como reales,
durante le resto del año.

Por otro lado, la Secretarma de Hacienda y Credito Pzblico y el Banco
de Mexico, facilitaron la sustitucion de valores gubernamentales
denominados en pesos (Cetes, Bondes y Ajustabonos) por Tesobonos
-instrumentos cuyo valor en dslares no se ve afectado por las
variaciones del tipo de cambio. Asm, las autoridades financieras
ofrecieron una opcion para que los inversionistas pudieran cubrir su
exposicion al riesgo cambiario. A la vez, la oferta de Tesobonos
coadyuvo al endurecimiento de la politica monetaria. En 1994, la
circulacion de estos tmtulos aumento 26,400 millones de dslares. Al
respecto debe seqalarse que ello permitis disminuir en 77,860 millones
de nuevos pesos la circulacion de papel gubernamental denominado en
pesos.

Los logros que se obtuvieron de finales de abril a mediados de
noviembre en materia de estabilizacion de los mercados financieros
nacionales, coadyuvaron a la reanudacion del crecimiento economico con
una inflacion baja. Sin embargo, nuevos acontecimientos desfavorables
a mediados de noviembre y a partir de la segunda decena de diciembre
produjeron una situacion muy difmcil de resolver a finales de ista, en
vista de lo siguiente: (a) se habma agotado el espacio para que el
tipo de cambio pudiera ajustarse al alza dentro de la banda de
flotacion; (b) se habman abatido las reservas internacionales; (c) las
tasas de interis reales se encontraban a niveles que implicaban graves
dificultades a los intermediarios financieros y a los deudores, en
general.  Todos estos factores, aunados a una renovada volatilidad en
los mercados financieros internacionales, a la percepcion de algunos
participantes en el mercado de la dificultad de financiar, en esas
circunstancias, el dificit de la cuanta corriente previsto para
1995, y a la intensificacion de la actitud hostil del EZLN el 19 de
dicie mbre, provocaron un ataque contra la moneda nacional, el cual ya
no pudo ser detenido mediante las medidas que gasta entonces habman
sido eficaces.

En consecuencia, el 19 de diciembre de 1994 la Comision de Cambios
acords abandonar el rigimen cambiario, comunicando en el seno del
"Pacto" la decision de pasar a un rigimen de flotacion. Sin embargo,
se encontrs ahm una muy extendida opinisn en el sen tido de que antes
de ir a una flotacion, era conveniente intentar la estabilizacion del
mercado cambiario mediante la elevacion del techo de la banda, a lo
cual accedis la Comision de Cambios. Como es del dominio pzblico, el
intento no tuvo ixito, por lo que se acords pasar al rigimen de
flotacion con efectos a partir del 22 de diciembre pasado.

II.2. Politica Monetaria y Agregados Monetarios

Como se explica en la seccion anterior, durante 1994, el mercado de
cambios estuvo sujeto a presiones recurrentes, lo cual redunds, entre
otros factores, en pirdida de reservas internacionales en las etapas
mas algidas. En tal contexto, el Instituto Central adopto una
politica monetaria restrictiva.

La evolucion del credito interno neto del Instituto Central durante
1994 no puede ser debidamente analizada sin observar su trayectoria en
años anteriores. El credito interno neto disminuys enormemente en
marzo de 1990 y marzo de 1994. Ello, como consecuencia de la politica
de esterilizacion en gran escala que adopto el Banco de Mexico a fin
de mitigar el efecto inflacionario de los grandes flujos de capital
hacia el pais que se dieron en esos años. Asimismo, a lo largo de casi
todo el permodo y hasta mediados de noviembre de 1994, las reservas
internacionales cubrieron con exceso la base monetaria. Lo anterior
indica que la politica monetaria fue apropiada y de ninguna manera
laxa.

Dado el rigimen cambiario existente hasta antes de la flotacion, la
demanda de base monetaria se podma satisfacer a travis del credito
interno neto del banco de Mexico y/o la monetizacion de los aumentos
en las reservas internacionales. Debido a que estas zltimas no
aumentaron a partir de febrero de 1994, el credito interno neto tuvo
que aumentar en ese permodo para satisfacer la mayor demanda de
billetes y mo nedas. Cabe recordar que el crecimiento de la oferta de
base, cuando esta correspondido por un aumento del mismo monto en la
demanda, no genera presiones inflacionarias.

A partir de septiembre de 1993 se observo una aceleracion en el ritmo
de crecimiento (a tasa anual) de los billetes y monedas en
circulacion, la cual continus durante 1994. Varios factores explican
el aumento de la demanda de billetes y monedas. Entre ellos, son de
seqalarse el mayor vigor de la actividad economica a partir del
segundo trimestre de 1994, asi como la menor inflacion, la cual
continus alentando el ya largo proceso de remonetizacion de la
economma que se venma observando desde años anteriores. Sin embargo,
la evolucion de la actividad economica y de la inflacion no explican
la totalidad del aumento en la demanda de billetes y monedas por parte
del pzblico. A continuacion se presentan otras razones que pueden
explicar el crecimiento extraordinario de la circulacion de billetes
y monedas en 1994:

Los bancos incrementaron los cargos al cliente por el uso de cuenta de
cheques, principalmente con el objeto de evitar subsidios cruzados
entre los diferentes usuarios de servicios bancarios. Asimismo, a
partir de abril de 1994, los bancos redujeron sustancialmente las
tasas de interis aplicables a los saldos de las cuantas de cheques.
Todo ello indujo un uso mas intenso de monedas y billetes, pues las
nuevas tasas no compensan para muchos usuarios los costos de
transaccion de emplear cheques como medio de pago.

Un factor adicional que podrma explicar el menor atractivo de las
cuentas de cheques, es que los bancos empezaron a cobrar comision por
el pago de servicios pzblicos (luz, telifono, agua, predial, etc.). La
implantacion de dicho cargo propicis una prefe rencia del pzblico por
efectuar esos pagos en efectivo directamente a las empresas de
servicios (CFE, TELMEX, etc.). De esto resulto una mayor demanda por
billetes y monedas.

Despuis de un auge en la expedicion de tarjetas de credito, y ante el
incremento de cartera vencida que esto geners, la banca decidis
adoptar normas mas estrictas en la materia. Entre diciembre de 1993 y
agosto de 1994, el nzmero total de tarjetas de credito vigente se
redujo 1.7 por ciento. A ello pudo haber contribuido, tambiin, la
percepcion por parte del pzblico, de un mayor riesgo en la utilizacion
de tarjetas en vista del incremento en la frecuencia de fraudes y
asaltos.

De lo expuesto, se deriva que existen elementos suficientes para
aseverar que el aumento inusitado de los billetes y monedas en
circulacion -y por lo tanto de la base monetaria- se debis a un
aumento en su demanda causada por factores exsgenos. En tales
condiciones, las altas tasas de crecimiento de la base, tanto en
terminos reales como nominales, no reflejan una politica monetaria
laxa. Esta conclusion se refuerza con dos consideraciones adicionales:
M1 tuvo un crecimiento nominal bajo (5.7 por ciento) en comparacion
con el aumento del PIB nominal (10.4 por ciento) y negativo en
terminos reales (-1.2 por ciento). Por su parte, la tasa de inflacion,
especialmente la correspondiente a bienes y servicios no comerciables
internacionalmente, continus cayendo hasta antes de la devaluacion de
diciembre.

I.3. Comentarios adicionales

Se ha mencionado con gran insistencia que el dificit de la cuanta
corriente y la apreciacion del tipo de cambio real fueron los
principales causantes de las devaluaciones de diciembre pasado. A este
respecto, es importante precisar, en primer lugar, que un dificit de
la cuanta corriente no siempre es un resultante de la apreciacion del
tipo de cambio real. Baste con seqalar que en los zltimos años, Japsn
ha tenido superavit de la cuenta corriente de un gran tamaño y, al
mismo tiempo, su divisa ha experimentado una apreciacion en terminos
reales sin precedente.

El dificit en cuanta corriente es el resultado de un exceso de
inversion sobre ahorro interno. la ampliacion de la brecha entre
inversion y ahorro interno en elpais, reflejs mas que nada el
crecimiento de la acumulacion neta de capital productivo de 1989
hasta finales de 1994. Dicha acumulacion fue promovida, en buena
parte, por las cuantiosas entradas de capital del exterior. El
capital foraneo fue atramdo por las atractivas oportunidades de
inversion en el pais.

La mayor inversion da lugar a un aumento en la productividad de la
mano de obra y del salario real. A la postre, y en caso de que las
entradas de capital sean masivas como sucedis en Mexico, el tipo de
cambio real tiende a apreciarse. Pero al responder la apreciacion a
los incrementos en la productividad de la mano de obra, aquilla no
debe ser considerada como una seqal de pirdida de competitividad de
nuestros productos en el exterior. La evolucion de las exportaciones
mexicanas en los zltimos años constatan la veracidad de este
argumento. Como ya se mencions, las exportaciones manufactureras
crecieron a una tasa anual superior a 22 por ciento en el lapso
enero-noviembre de 1994, en relacion con el correspondiente de 1993,
la mayor de los zltimos seis años. Esto no hubiera sucedido sin una
competitividad creciente de la planta productiva.

Al formular la politica economica, sslo se pueden tomar en cuenta
elementos conocidos o previsibles. Una politica no puede ser
validamente condenada por no haber considerado eventos
impredecibles. Por lo que toca especmficamente a la formulacion de la
politica monetaria de 1994, es claro que no se contaba, ni se podma
contar, con un pronsstico de la sucesion de perturbaciones politicas
que tuvo lugar, que incluys acontecimientos no vistos en Mexico
durante mas de medio siglo.


III. CONSIDERACIONES PARA DEFINIR LA POLITICA MONETARIA

Mexico tiene en la actualidad un rigimen de tipo de cambio
flotante. Esto implica que el tipo de cambio varme al alza o a la baja
en la medida necesaria para equilibrar la oferta y demanda de
divisas. Conforme a este rigimen cambiario, el banco central
usualmente no interviene en el mercado. Sin embargo, en los paises que
han adoptado tal esquema, los bancos centrales suelen intervenir
cuando surgen circunstancias extraordinarias. Asm ha sucedido en
Mexico en algunos dmas de las zltimas semanas, en los cuales han
ocurrido vencimientos de inversiones extranjeras en papel
gubernamental o bancario que no fueron renovadas. Para evitar
fluctuaciones excesivas del tipo de cambio, en tales ocasiones el
Instituto Central ha vendido divisas provenientes de sus reservas y
del fondo de estabilizacion cambiaria negociado recientemente por las
autoridades financieras mexicanas con entidades del exterior.

El programa de credito del Banco de Mexico para 1995 se ha formulado
sobre el su puesto de que el rigimen de flotacion va a continuar. No
hay elementos para utilizar otro supuesto, ya que la escasez de
reservas y diversos factores de incertidumbre impiden adoptar un
rigimen cambiario diferente.

La vigencia de un rigimen de tipo de cambio flotante no es razsn para
que el Banco de Mexico no deba procurar la estabilidad del poder
adquisitivo de la moneda nacional. Lo debe hacer, principalmente,
mediante un manejo idsneo de su propio credito. Por ese medio puede
influir, de manera indirecta, en la evolucion de la demanda agregada
y, por ende, de los precios.

La presente crisis de confianza en la moneda nacional determina la
conveniencia de que el banco central adopte una politica de credito
primario sumamente estricta. Esto lo puede hacer imponiindose un
lmmite al crecimiento de su credito interno durante e l año.  Esta
fsrmula puede coadyuvar eficazmente a que las expectativas
inflacionarias en los agentes economicos vayan convergiendo con las
proyecciones de precios contenidas en el programa economico adoptado
por el Gobierno Federal, las cuales concuerdan con las
estipulaciones del Acuerdo de Unidad para Superar la Emergencia
Economica.


III.1. Lmmite de Credito Interno Neto.

El programa economico del Gobierno Federal y los compromisos suscritos
en el Acuerdo de Unidad para Superar la Emergencia Economica dan el
marco de referencia para que el Banco de Mexico, mediante la
limitacion de su credito interno, contribuya decididamente a la
consecucion de su objetivo prioritario de procurar la estabilidad del
poder adquisitivo de la moneda nacional.

El pasado 4 de enero, el banco de Mexico informs a la opinisn pzblica
sobre su propssito de fijar un lmmite de 12,000 millones de nuevos
pesos para el crecimiento de su credito interno neto en 1995. Sin
embargo, a la luz de proyecciones mas precisas sobre la evolucion
esperada de la velocidad de circulacion del dinero de curso lega l, la
Junta de Gobierno ha decidido disminuir dicho lmmite a 10,000 millones
de nuevos pesos. Este resulta compatible con el crecimiento previsto
del PIB real de 1.5 por ciento y con una inflacion que no debiera
exceder de 16 por ciento en promedio para el año y de 19 por ciento
medida de diciembre a diciembre.

Es importante seqalar que el monto referido no representa una meta,
sino un valor maximo. Por lo tanto, la expansion del credito interno
sera menor, si esto es conveniente para propiciar una mas rapida
estabilizacion sin causar trastornos g rabes.


III.2. Informacion sobre Credito Interno Neto y sobre los
Financiamientos Obtenidos con Propssito de Regulacion Cambiaria.

El banco de Mexico informara mensualmente sobre la evolucion del
credito primario, asi como sobre el flujo neto de los financiamientos
que la propia institucion reciba del extranjero con propssitos de
regulacion cambiaria.


IV. METAS INFLACIONARIAS

Para cumplir con el mandato constitucional conforme al cual el banco
de Mexico ha de procurar, como objetivo prioritario, la estabilidad
del poder adquisitivo en la moneda nacional, su Junta de Gobierno ha
decidido establecer metas de estabilizacion del nivel general de los
precios. Ello responde a dos propssitos. Por un lado, conviene que los
agentes economicos tomen esas metas como referencia para sus
pronssticos sobre el aumento futuro del nivel general de los precios,
lo cual facilita la compleja tarea de tomar decisiones cuyos efectos
se extienden a travis del tiempo. Por otro, el propio Banco de Mexico
necesita de esas metas para determinar sus acciones de politica
monetaria.


Objetivo de Corto Plazo

La Junta estima que, como resultado de la depreciacion del tipo de
cambio, durante los primeros meses de 1995 habran de observarse tasas
elevadas de inflacion mensual. De conformidad con el programa
economico del Gobierno federal y el Acuerdo de Unidad para Superar la
Emergencia Economica se espera que dichas tasas disminuyan
apreciablemente hacia finales del año, de manera que la inflacion de
diciembre de 1994 a diciembre de 1995 no sea mayor de 19 por
ciento. El banco actuara en la forma que corresponda a fin de
coadyuvar a logar la meta indicada.


Objetivos de Mediano Plazo

La Junta de Gobierno considera que una vez superada la actual
coyuntura economica, sera posible avanzar en la estabilizacion de los
precios. En este sentido, se ha impuesto el propssito de alcanzar un
nivel de inflacion inferior al 10 por ciento anual al mes de
diciembre de 1996, para, posteriormente, continuar el proceso de
convergencia de la inflacion en el pais con la que se observa en los
paises que son los principales socios comerciales de Mexico.


Objetivo de Largo Plazo

El mandato constitucional al que esta sujeto en Banco de Mexico no
necesariament ese cumple al alcanzar la meta de mediano plazo antes
seqalada. El objetivo de largo plazo debiera ser el logro de una tasa
de inflacion anual entre 0 y 3 por ciento. Segun el consenso
internacional, las tasas de inflacion comprendidas en ese rango, son
las que pueden ser calificadas como correspondientes a una situacion
de estabilidad del nivel general de los precios.

El tiempo en que se pueda llegar a las metas de mediano y largo plazo
dependera en gran medida de la congruencia con que se instrumenten los
distintos aspectos de la politica economica, incluyendo los
encomendados al banco central. Dicha congruencia tambiin sera
determinante para que el abatimiento de la inflacion no implique
costos innecesarios en terminos de crecimiento economico y de empleo.